ДАЙДЖЕСТ Мировая экономика ● О падении деловой активности говорят индикаторы как на глобальном уровне, так и на уровне отдельных стран, в том числе США. ● В Британии король Карл Третий и премьер Лиз Трасс получили незавидное экономическое «наследство» - ВВП во 2 квартале снизился. Судя по падению реальной денежной массы, падение ВВП продолжится в третьем квартале. ● ЕЦБ поднял ставку сразу на 0,75 процентных пункта до 1,25%. Но при инфляции в 9% этого явно недостаточно. Реальная денежная масса в зоне евро сокращается. ● Турция повторяет «бразильский» вариантроста, когда, несмотря на высокую инфляцию, денежная масса растёт ещё быстрее. Экономика России ● Разработанный нами оригинальный показатель «индекс силы рубля» ведёт себя не как во время кризиса, а как во время выхода из него. ● Регистрации и поставки легковых автомобилей прошли низшую точку падения в апреле-мае (более 80%), сейчас темпы падения замедляются. Осторожный прогноз рынка до конца года: 630 тыс. шт. ● Индекс менеджеров по закупкам (PMI) в секторе услуг опустился чуть ниже 50 пунктов, отделяющих рост активности бизнеса от снижения. ● Композитный индекс остался выше 50 пунктов, благодаря промышленному сектору. ● Падение коммерческого грузооборота транспорта в июле замедлилось до -1,8% и в целом намного менее сильное, чем во время пандемии. ● Инфляция продолжает снижаться, ожидаем 13% по итогам сентября. ● Узкая денежная база продолжает сокращаться в реальном выражении двузначными темпами. МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА Глобальный индекс PMI говорит о падении деловой активности В июле все индексы (в промышленности, секторе услуг и объединяющий их композитный) были выше 50 пунктов, что говорило о росте деловой активности. В августе индекс в обрабатывающей промышленности остался в позитивной зоне (50,3 пункта против 51,1 в июле). Но индекс в секторе услуг провалился сразу до 49,2 (51,1 в июле). Иллюстрация: телеграм-канал MMI В результате композитный индекс тоже упал ниже критической отметки в 50 пунктов (49,3 пункта против 50,8 в июле). Резюме: экономическая ситуация в мире резко ухудшается. Далее рассмотрим индексы PMI по некоторым крупным экономикам мира. Композитный PMI: число стран с замедлением деловой активности растёт В большинстве стран из приведённого ниже списка цифры за август хуже чем в июле (исключение - Саудовская Аравия и ОАЭ). Но в обрабатывающей промышленности (см. Макрообзор №35) дела были ещё хуже. В августе число строк таблицы, где композитный индекс находится ниже 50 пунктов увеличилось до пяти, в июле было три, в июне – ни одной. К Еврозоне, Германии и Италии, где индекс был ниже 50 пунктов уже в июле, в августе добавились Япония и Великобритания. Источник: Телеграмм-канал MMI Индекс PMI в США говорит о снижении деловой активности Мы уже писали про индекс в обрабатывающей промышленности США, он пока выше 50 пунктов (см. макрообзор №35). Но падение в секторе услуг настолько сильное (до 43,7 пунктов), что это тянет вниз и композитный индекс, учитывающий оба сектора. Источник иллюстрации: телеграм-канал MMI. Показания индекса Markit расходятся с показаниями другого похожего индекса от ISM, который провала в услугах не фиксирует. Это даёт основания наблюдателям считать, что экономика США далека от рецессии. Мы же, учитывая ускоряющееся сокращение реальной денежной массы в США, считаем, что индекс от Markit лучше отражает текущую ситуацию в экономике. Рецессия в США неизбежна, если ФРС не пересмотрит свою политику в ближайшее время. Последствия: рецессия в экономике США окажет негативное влияние на всю мировую экономику, в том числе на сырьевые рынки. Турция: деньги растут быстрее цен Денежная масса в Турции вновь опережает цены по темпам роста. Это значит, что реальная денежная масса (РДМ) растёт. Резюме: в Турции вновь выполняется главное условие для роста экономики - растёт реальная денежная масса. О темпах ВВП в Турции см. макрообзор №35. Какое экономическое "наследство" получают Лиз Трасс и король Карл Третий В Британии смена эпох, умерла королева Елизавета Вторая, на престол вступил её сын Карл Третий. Незадолго до этого она успела привести к присяге нового премьер-министра, Лиз Трасс. Посмотрим, что происходит сейчас в британской экономике. ВВП Великобритании в 2021 году показал рекордные темпы роста за последние 60 лет. Темпы роста в 1 квартале 2022 года (+6,1%) тоже, по британским меркам, были очень хорошими. "Ложка дёгтя": несмотря на высокие темпы роста, так и не был преодолён ковидный провал. В денежно-кредитной сфере при этом проявилась негативная тенденция: во 2 квартале денежная масса (+6,4%) стала расти медленнее цен (10,1%), то есть сократилась в реальном выражении. Можно было предположить, что это негативно скажется на экономике. Собственно, так и произошло: во втором квартале ВВП сократился на 1%. Июльские данные по реальной денежной массе (РДМ): падение усиливается. Резюме: · В третьем квартале темпы ВВП продолжат ухудшаться. · Карл Третий и Лиз Трасс, вероятно, и не поймут, что неудачи в экономике связаны с действиями Банка Англии. ЕЦБ поднял ставку сразу на 0,75 процентных пункта Демонстрируя решимость в борьбе с инфляцией, Европейский центробанк повысил ставку с 0,5 до 1,25%, сразу на 0,75 процентных пункта. Использовать повышение ставки для подавления инфляции – это правильно. Вот только при инфляции в 9,1% ставка в 1,25% мало что значит. Действовать надо решительнее и начинать повышение надо было раньше, в 2021 году, когда инфляция “вышла из берегов”. Вторая ошибка ЕЦБ – это снижение темпов денежной массы. Даже при инфляции в 9-10% экономика не ощутила бы нынешнего стресса, если бы денежная масса при этом росла быстрее цен, скажем, на 12-14%. Резюме: При продолжении нынешних трендов инфляции и денежной массы экономику Евросоюза ожидает замедление, а затем и падение.Проблемы в экономике Евросоюза станут дополнительным стрессом для мировой экономики (см. выше об индексе PMI в США).Это делает обвал цен на сырьевые товары ещё более вероятным. Хотя остаётся сценарий 1970-х годов, когда проблемы в крупнейших экономиках мира и рост цен на нефть наблюдались в одно и то же время. ЭКОНОМИКА РОССИИ Индекс силы рубля ведёт себя не как во время кризиса, а как при выходе из него Напомним: индекс силы рубля показывает, во сколько раз в России рублёвая денежная масса больше валютной. Например, значение 5,45 на 1 августа означает, что в распоряжении российских граждан и предприятий рублей было в 5,45 раз больше, чем валюты. Индекс силы рубля во время кризисов обычно падал, то есть доля рублёвой денежной массы уменьшалась по отношению к валютной. Происходило это по двум причинам: 1. Валютные интервенции. ЦБ буквально забирал рублёвую денежную массу и подменял её валютой. 2. Курс рубля. Обычно во время кризисов курс рубля резко ослаблялся. И валютная денежная масса (в пересчёте на рубли) из-за этого увеличивалась. В нынешнем кризисе всё не так: индекс силы рубля не снижался, а рос (график 1). График 1. Индекс силы рубля в 2022 году не падал (как в кризисы 1998, 2008, 2015), а рос Только по итогам июля произошло небольшое его снижение (обусловлено ослаблением рубля). На графике динамики легко просматриваются кризисные годы: 1998, 2008, 2015. В эти годы валютная часть денежной массы резко ускоряла свой рост (красная линия), а рублёвая часть денежной массы, наоборот, резко замедляла рост (график 2). График 2. Рублёвая часть растёт быстрее валютной: это позитивный сигнал Очень грубо: 1. Зелёная линия ниже красной — плохо; 2. Зелёная линия выше красной — это хорошо. Так бывает при выходе из кризиса (см., например, 2010 год). В этом кризисе зелёная линия ниже красной и не опускалась. На графике 3 приведена динамика индекса. График 3. Обычного для кризисов падения индекса нет, индекс растёт Читается график 3 просто: когда всё идёт вверх, и к тому же находится выше нулевой отметки, то это позитивный сигнал. И наоборот, если всё (а) направлено вниз и (б) ниже нулевой отметки — это предвестие кризиса. Опять всё выглядит как при выходе из кризиса, а не во время кризиса. Регистрации легковых: 42,6 тыс. в августе Благодаря агентству"Автостат" цифры по регистрациям легковых автомобилей сейчас становятся известными раньше, чем статистика поставок от Ассоциации европейского бизнеса. В августе было зарегистрировано 43 тысячи легковушек. Это на 64% меньше, чем в августе прошлого года. Максимальным падение было в апреле (-84%). Продажи за последние 12 месяцев (скользящий год) снизились до 894 тыс. шт. Прогноз: если регистрации за оставшиеся 4 месяца достигнут в среднем 50 тыс. шт. в месяц (вполне реально, учитывая 42,6 тыс. в августе), то по итогам 2022 года рынок составит порядка 630 тыс. шт. Скорее, это нижний порог, ведь восстановление производства, прежде всего на Автовазе, может произойти более быстрыми темпами. Поставки легковых: темпы падения замедляются Выше мы смотрели данные по регистрациям легковых автомобилей. А теперь посмотрим данные по поставкам (сколько продали производители), они очень похожи. По нашей оценке (на основе пресс-релиза АЕБ), производители в августе поставили на рынок около 41,7 тыс. легковых автомобилей. Темпы падения замедлились до 62%. Обратите внимание: падение началось ещё в 2021 году, до СВО. Поставки легковых за 12 месяцев пока держатся выше 900 тыс. шт. Резюме: нижняя точка падения пройдена в мае (-84%). PMI в секторе услуг снизился. Сводный – тоже, но удержался выше 50 пунктов Российский индекс PMI в секторе услуг в июле вырвался в «зелёную зону» (выше 50 пунктов). Однако в августе вновь опустился ниже этой психологической отметки. Композитный (сводный) индекс, объединяющий индексы в промышленности и в услугах, также снизился, но все же остался в “зелёной” зоне. Динамика индексов подтверждает наш прогноз ВВП, по которому ВВП в этом году упадёт процента на 2% от силы. Глубокого падения ВВП не будет, прогнозы правительства и других институтов уже пересматриваются в сторону повышения. Падение коммерческого грузооборота транспорта в июле замедлилось до -1,8% В июле падение коммерческого грузооборота транспорта (без трубопроводного) составило 1,8% годовых. В июне падение было максимальным -2,2%. Наблюдения: Пик падения пройден в июне.Нынешнее падение – менее глубокое, чем в 2020 году. Инфляция по итогам августа 14,3% годовых, в сентябре ожидаем снижения до 13% До 14,3% годовых снизилась инфляция по итогам августа. Это на 0,1 процентных пункта выше, чем мы ожидали, ориентируясь на недельные данные. В сентябре (с 1 по 5) снижение цен продолжилось темпами -0,018% в среднем в сутки. Если такая тенденция сохранится до конца месяца, то по итогам сентября годовая инфляция снизится до 13%. Снижение инфляции ценно не само по себе. Важно, что при прочих равных оно ведёт к росту реальной денежной массы, от которой зависит экономическая динамика. Узкая денежная база: прекратился даже номинальный рост С марта узкая денежная база находится в узком диапазоне 14-14,5 трлн рублей. Темпы долго держатся возле отметки 0,5-1% годовых. Символический рост на 0,5% за год означает, фактически, что роста нет. При инфляции в 13% это означает, что в реальном выражении узкая денежная база сокращается двузначными темпами (негативный сигнал). ЗВР за месяц сократились на 11,2 млрд. долларов ЗВР на 1 сентября снизились до 565 млрд. долларов. Снижение ЗВР - опасный сигнал, если оно связано с валютными интервенциями ЦБ — это сокращает рублёвую денежную массу в экономике. Снижение ЗВР, наблюдаемое сейчас, не опасно, потому что с интервенциями не связано. Главная причина снижения: валютная переоценка (доллар укрепляется по отношению к находящимся в резервах юаню, евро, золоту). В СЛЕДУЮЩЕМ ОБЗОРЕ ● Денежная база в широком определении ● Денежная масса в Китае P.S. Ориентироваться в моих статьях, заметках и видео удобно через НАВИГАТОР Более полный перечень статей с разбивкой по темам есть ЗДЕСЬ. ___ Раньше всего материалы публикуются в Дзен и Телеграм Телеграм : https://t.me/m2econ Дзен : https://zen.yandex.ru/m2econ Подписывайтесь! Буду благодарен вам за лайки и комментарии