Макроэкономическая неопределенность и введенный властями США запрет на поставку ряда видов полупроводникового оборудования в Китай, вероятно, продолжат оказывать давление на бизнес Applied Materials в ближайшие кварталы. При этом мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы компании. Спрос на полупроводниковое оборудование в мире, как ожидается, будет расти, и Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, и далее останется бенефициаром. В то же время акции Applied Materials, на наш взгляд, близки к своей справедливой оценке, и потенциал их роста от текущего ценового уровня выглядит ограниченным. Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне $ 119,9, что предполагает потенциал роста на 7,2%. Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, также контрактные производители чипов, как TSMC и GlobalFoundries. AMAT.O Держать 12М целевая цена, $ 119,9 Текущая цена, $ 111,9 Потенциал роста 7,2% ISIN US0382221051 Капитализация, млрд $ 96,2 EV, млрд $ 97,1 Количество акций, млн 860,3 DY NTM 1,0% Финансовые показатели, ф. г., млн $ Показатель 2022 2023П 2024П Выручка 25 785 24 441 24 865 Скорр. EBITDA 8 305 7 059 7 424 Скорр. чистая прибыль 6 756 5 671 5 886 Показатели рентабельности, ф. г. Показатель 2022 2023П 2024П Маржа EBITDA 32,2% 28,9% 29,9% Чистая маржа 26,2% 23,2% 23,7% ROE 55,6% 44,6% 45,2% Мультипликаторы Показатель LTM NTM EV/S 3,84 4,02 EV/EBITDA 11,94 13,65 P/E 15,04 16,66 Отчетность Applied Materials за IV квартал 2022 финансового года, завершившийся 30 октября, была в целом неплохой. Выручка увеличилась на 10,2% г/г, до рекордных $ 6,75 млрд, благодаря сохраняющемуся устойчивому спросу на полупроводниковое оборудование в мире, а скорр. прибыль на акцию поднялась на 4,6%, до $ 2,03. Причем оба показателя превзошли консенсус-прогноз. Менеджмент оценил недополученную выручку от запрета властей США на поставку некоторых видов оборудования в КНР в $ 280 млн. В завершившемся фингоду Applied Materials направила почти $ 7 млрд на выплаты акционерам, а ее долговая нагрузка остается несущественной. Несмотря на наличие значительной неопределенности в отношении краткосрочных перспектив Applied Materials, мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на акции компании, рассчитывая, что она продолжит выигрывать от роста мировой полупроводниковой отрасли в целом и сегмента оборудования для производства чипов в частности. Важным фактором поддержки отрасли в ближайшие годы должен стать принятый в США в августе «Закон о чипах» (CHIPS Act), направленный на создание стимулов для увеличения выпуска полупроводниковых чипов в стране. Закон в числе прочего предусматривает субсидии в размере $ 52,7 млрд для производства полупроводников и исследований в этой отрасли. На этом фоне многие ведущие полупроводниковые компании уже анонсировали существенные инвестиции в создание и расширение производственных мощностей в Штатах, что будет поддерживать спрос на оборудование для выпуска чипов. Applied Materials тратит значительные средства на R&D, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Мы также рассчитываем, что компания останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды. По оценочным коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM акции Applied Materials выглядят в среднем примерно на 7,2% дешевле аналогов. Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор». Риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, которое может еще больше усилить волатильность акций технологических компаний. Кроме того, на фоне продолжающегося противостояния США и Китая не исключены новые ограничения на поставки полупроводникового оборудования американскими компаниями в Поднебесную, что может оказать дальнейшее давление на бизнес Applied Materials. Описание эмитента Applied Materials — американская компания, один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов Applied Materials числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, как TSMC и GlobalFoundries. Applied Materials работает в трех основных сегментах: Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems, 73% выручки в 2022 фингоду), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Кроме того, подразделение производит различные метрологические и диагностические приборы. Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services, 22% выручки) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования. Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets, 5% выручки) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр. Финансовые результаты Несмотря на повышенную макроэкономическую неопределенность, проблемы с цепочками поставок и введенный властями США запрет на поставки американскими компаниями некоторых видов полупроводникового оборудования в Китай, Applied Materials удается демонстрировать в целом неплохие финансовые результаты в нынешнем году. Так, выручка компании в IV квартале 2022 финансового года, завершившемся 30 октября, увеличилась на 10,2% г/г, до рекордных $ 6,75 млрд, благодаря сохраняющемуся устойчивому спросу на полупроводниковое оборудование в мире, и превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 6,45 млрд. Географически компания зафиксировала повышение продаж в США, Европе, Южной Корее, на Тайване и в странах Юго-Восточной Азии, что было, однако, в значительной степени нивелировано падением продаж в Китае. По словам менеджмента Applied Materials, негативный эффект от экспортных ограничений США на выручку компании в отчетном периоде составил $ 280 млн, а доля КНР в выручке просела до 20% с 34% год назад. Скорректированный показатель EBITDA практически не изменился г/г и составил $ 2,13 млрд, при этом рентабельность по EBITDA ухудшилась на 3,3 п. п., до 31,6%. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 4,6%, до $ 2,03, и оказалась существенно выше средней оценки аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 1,73. Applied Materials: основные финпоказатели за IV квартал и весь 2022 фингод (млн $) Показатель 4К22 4К21 Изменение 2022 ф. г. 2021 ф. г. Изменение Выручка 6 749 6 123 10,2% 25 785 23 063 11,8% Semiconductor Systems 5 038 4 307 17,0% 18 797 16 286 15,4% Applied Global Services 1 420 1 369 3,7% 5 543 5 013 10,6% Display and Adjacent Markets 251 417 -39,8% 1 331 1 634 -18,5% Скорр. EBITDA 2 133 2 134 0,0% 8 305 7 716 7,6% Скорр. чистая прибыль 1 741 1 756 -0,9% 6 756 6 287 7,5% Скорр. EPS, $ 2,03 1,94 4,6% 7,70 6,84 12,6% Операционный денежный поток 857 1 148 -25,3% 5 399 5 442 -0,8% Рентабельность по EBITDA 31,6% 34,9% -3,3 п. п. 32,2% 33,5% -1,3 п. п. Чистая рентабельность 25,8% 28,7% -2,9 п. п. 26,2% 27,3% -1,1 п. п. Источник: данные компании Баланс Applied Materials остается прочным — компания завершила IV финквартал, имея на счетах $ 4,56 млрд денежных средств и инвестиций, при долге $ 5,46 млрд (соотношение «Чистый долг / EBITDA» составляет невысокие 0,11х). В 2022 фингоду компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 5,4 млрд, направила $ 787 млн на капвложения и вернула своим акционерам почти $ 7 млрд за счет выкупа акций ($ 6,1 млрд) и выплаты дивидендов ($ 873 млн). В I квартале наступившего 2023 фингода Applied Materials планирует заработать $ 1,75-2,11 на акцию (рост на 2,1% г/г по центральной точке диапазона) при выручке $ 6,7 млрд плюс/минус $ 400 млн (рост на 6,8% г/г). В компании рассчитывают на дальнейшее ослабление проблем с цепочками поставок, что должно позволить ей более полно удовлетворить спрос, который остается очень высоким в ряде сегментов рынка полупроводникового оборудования. При этом из-за американских ограничений на поставку оборудования в Китай недополученная выручка может составить $ 490 млн. Что же касается 2023 фингода в целом, менеджмент Applied Materials ожидает некоторого снижения глобального рынка полупроводникового оборудования, однако считает, что компания хорошо позиционирована, чтобы уверенно пройти через сложные времена и даже увеличить свою рыночную долю. Этому должен будет поспособствовать, в частности, накопленный рекордный объем заказов, который составляет $ 19 млрд. Кроме того, в компании рассчитывают на дальнейшее улучшение показателей сегмента Applied Global Services. По словам руководства, база установленного оборудования Applied Materials в мире за год выросла на 8%, а объем заключенных долгосрочных контрактов на его обслуживание — на 16%. Негативный эффект на выручку от антикитайских санкций США в 2023 фингоду, по оценке руководства Applied Materials, может достичь $ 2,5 млрд, однако компания будет искать способы сократить ущерб для бизнеса. В частности, компания планирует подавать заявки в Минторг США на получение экспортных лицензий для работы с отдельными клиентами из Поднебесной, может переключиться на поставки в Китай других видов оборудования, которые пока не попадают под санкционные ограничения. В Applied Materials надеются, что итоговые потери все же окажутся заметно ниже и составят $ 1,5-2 млрд. Перспективы Несмотря на наличие значительной неопределенности в отношении краткосрочных перспектив Applied Materials, мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на бизнес компании. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и пандемия коронавируса только усилила этот тренд. Драйверами дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать развертывание в мире сетей связи стандарта 5G и такие быстроразвивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили. В связи с этим мы считаем, что прогнозы, согласно которым глобальный рынок полупроводников достигнет $ 1 трлн к концу десятилетия (против ожидаемых $ 633 млрд по итогам 2022 года), по-прежнему актуальны. На этом фоне можно рассчитывать на сохранение устойчивого спроса на оборудование для выпуска чипов в долгосрочной перспективе. Важным фактором поддержки отрасли в ближайшие годы должен стать принятый в США в августе «Закон о чипах» (CHIPS Act), направленный на создание стимулов для расширения выпуска полупроводниковых чипов в стране. Данный закон в числе прочего предусматривает субсидии в размере $ 52,7 млрд для производства полупроводников и исследования в этой отрасли. На таком фоне тайваньская TSMC, ведущий мировой контрактный производитель чипов, в начале декабря объявила об увеличении инвестиций в строительство двух новых заводов в штате Аризона, которые должны быть введены в строй в 2024 и 2026 гг., до $ 40 млрд. Ранее значительные вложения в расширение производственных мощностей в Штатах анонсировали Intel, Micron, GlobalFoundries. Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов и сможет продолжить наращивать долю рынка. Отметим, что компания тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Рассчитываем, что Applied Materials останется дружественной своим акционерам и продолжит направлять значительные средства на выкуп акций и дивиденды. Риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, которое может еще больше усилить волатильность акций технологических компаний. Кроме того, на фоне продолжающегося противостояния США и Китая не исключены новые ограничения на поставки полупроводникового оборудования американскими компаниями в Поднебесную, что может оказать дальнейшее давление на бизнес Applied Materials. Applied Materials: исторические и прогнозные финпоказатели, ф.г. (млн $) 2020 2021 2022 2023П 2024П 2025П Выручка 17 202 23 063 25 785 24 441 24 865 26 232 Скорр. EBITDA 4 905 7 716 8 305 7 059 7 424 7 966 Скорр. чистая прибыль 3 845 6 287 6 756 5 671 5 886 6 486 Чистый долг 97 -7 896 -615 -1 779 -2 220 Операционный денежный поток 3 804 5 442 5 399 5 183 6 060 7 063 Капвложения 422 668 787 729 750 850 FCFF 3 382 4 774 4 612 4 453 5 310 6 212 Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам» Оценка Мы оценили Applied Materials сравнительным методом. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по мультипликаторам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM. Сравнительная оценка Эмитент Тикер Кап-я, млн $ EV, млн $ EV/S NTM EV/EBITDA NTM P/E NTM ROE Applied Materials AMAT.O 96 243 97 139 4,02 13,65 16,66 55,55% Аналоги ASML Holding ASML.AS 251 934 254 217 9,49 26,31 32,08 45,93% Lam Research LRCX.OQ 64 908 65 535 3,88 12,53 15,05 75,57% KLA KLAC.O 57 967 61 326 6,43 15,52 18,59 106,88% Tokyo Electron 8035.T 51 722 48 944 3,37 12,24 18,81 38,50% Teradyne TER.O 15 032 14 321 4,62 16,08 24,33 30,15% ASM International ASMI.AS 14 744 14 183 5,33 17,28 25,09 26,23% Entegris ENTG.OQ 11 045 16 140 4,30 13,60 21,27 29,54% MKS Instruments MKSI.O 5 789 9 892 2,69 11,28 17,20 23,57% Onto Innovation ONTO.N 3 846 3 293 3,70 13,54 17,67 17,36% Медиана по аналогам 15 032 16 140 4,30 13,60 18,81 30,15% Параметры для оценки, млн $ Выручка NTM EBITDA NTM Прибыль NTM Applied Materials 24 188 7 116 5 778 Оценка, млн $ 103 809 95 899 109 871 Средняя оценка, млн $ 103 193 Для справки: Чистый долг, млн $ 896 Число акций, млн 860,3 Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам» Наша оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 месяцев составляет $ 103,2 млрд, или $ 119,9 на акцию, что предполагает потенциал роста на 7,2% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Держать». Средняя целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 116,4 (апсайд 4%), рейтинг акции 3,0 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell). В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Evercore ISI составляет $ 120 (рейтинг «Выше рынка»), Berenberg - $ 135 («Покупать»), Baptista Research - $ 114,4 («Держать»), Wells Fargo Securities - $ 115 («На уровне рынка»). Техническая картина С точки зрения ТА на дневном графике акции Applied Materials тестируют уровень сопротивления $ 110, и в случае подтверждения его пробоя ближайшей целью дальнейшего повышения станет отметка $ 120. В случае формирования коррекции поддержка может быть найдена на уровне $ 100. Узнайте, как самостоятельно определить и использовать ретесты пробитых уровней поддержек и сопротивлений. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новой группы каждую среду. Источник: www.finam.ru * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.12.2022. Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.