Акции американской фармацевтической компании AbbVie за последний год принесли впечатляющую доходность в размере 25% на падающем рынке. В следующем году ожидается сокращение выручки от ключевого препарата Humira в силу истечения его патентной защиты, но компания располагает солидной экспериментальной линейкой и способна заместить новыми препаратами весомую долю потерь выручки в ближайшие годы. AbbVie относится к числу топовых дивидендных вложений в секторе здравоохранения и по-прежнему достойна присутствовать в инвестиционных портфелях. Мы присваиваем акциям AbbVie целевую цену $ 191,8 на декабрь 2023 года, что соответствует потенциалу роста в размере 17,6% и рейтингу «Покупать». AbbVie — американская биофармацевтическая компания. AbbVie разрабатывает и выпускает препараты по широкому спектру направлений медицины: иммунология, гастроэнтерология, онкология, вирусология, неврология и др. ABBV Покупать Целевая цена (дек. 2023 г.) USD 191,8 Текущая цена* USD 163,1 Потенциал роста 17,6% ISIN US00287Y1091 Капитализация, млрд $ 288,4 EV, млрд $ 314,7 Количество акций, млрд 1,77 Free float 100% Финансовые показатели, млн $Показатель 2021 2022E 2023E Выручка 56 122 58 261 54 046 EBITDA 29 005 32 218 26 574 Чистая прибыль 11 542 15 409 13 180 Скорр. EPS, $ 12,7 13,9 11,6 Дивиденд, $ 5,2 5,7 5,9 Показатели рентабельности Показатель 2021 2022E 2023E Маржа EBITDA 51,7% 55,3% 49,2% Чистая маржа 20,6% 26,4% 24,4% Мультипликаторы Показатель LTM 2023E EV/EBITDA 11,7 13,0 P/E 11,9 14,1 DY 3,4% 3,6% Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab), самое продаваемое в мире лекарство. Продажи Humira в 2021 году составили $ 20,7 млрд. С января 2023 года Humira столкнется с конкуренцией биосимиляров в США. AbbVie рассчитывает заместить большую часть потерь выручки от Humira своими другими успешными препаратами в области иммунологии, Skyrizi и Rinvoq. Разумеется, полностью компенсировать утрату части выручки главного блокбастера в первый год не удастся, но в 2025-2026 гг. мы ожидаем возвращения выручки к величине 2022 года. В ноябре 2022 года AbbVie совместно с датским биотехнологом Genmab объявили о том, что FDA согласилось в ускоренном порядке рассмотреть вопрос о разрешении на коммерциализацию биспецифического антительного препарата epcoritamab для лечения лимфомы. В экспериментальной линейке AbbVie есть конъюгат антитела с лекарственным препаратом ABBV-154, в состав которого входит действующее вещество блокбастера Humira, adalimumab, и специально разработанный модулятор глюкокортикостероидных рецепторов (GRM). ABBV-154 рассматривается для лечения ревматической полимиалгии, ревматоидного артрита и болезни Крона, все три исследования находятся на второй фазе. В ближайший год есть вероятность получения хороших новостей о ходе клинических испытаний ABBV-154, и при наиболее благоприятном сценарии в линейке препаратов компании может появиться усовершенствованное продолжение блокбастера Humira. По итогам третьего квартала выручка AbbVie увеличилась на 3,3% г/г и составила $ 14,81 млрд, не дотянув до прогнозов на $ 130 млн. Чистая прибыль AbbVie возросла на 24% г/г, до $ 3,95 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,66 и на 10 центов превысила ожидания. На данном этапе компания недооценена с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом в размере 18% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA (2023E). AbbVie является дивидендным аристократом, прогнозная дивидендная доходность (2023E) составляет 3,6%. Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор». К числу рисков для AbbVie можно отнести усиление конкуренции со стороны препаратов-аналогов и сохраняющуюся высокую степень зависимости выручки компании от блокбастера Humira. Описание эмитента и факторы роста AbbVie — американская биофармацевтическая компания, появившаяся в результате разделения Abbott Laboratories на две публично торгуемые компании с 2013 года. AbbVie разрабатывает и выпускает препараты по широкому спектру направлений медицины: иммунологии, гастроэнтерологии, онкологии, вирусологии, неврологии и др. Штаб-квартира в Иллинойсе. Ключевые направления разработок AbbVie: Иммунология Онкология Неврология Вирусология Офтальмология Эстетическая медицина Гастроэнтерология Разработки AbbVie меняют к лучшему жизни миллионов людей, страдающих аутоиммунными заболеваниями. Иммунологическое направление приносит около половины годовой выручки компании. Перечень заболеваний аутоиммунного происхождения, к лечению которых имеют отношение продукты AbbVie, весьма внушителен, в нем есть ревматологические, дерматологические и гастроэнтерологические заболевания, ставшие настоящим бичом человечества в последние десятилетия: ревматоидный артрит, ювенильный идиопатический артрит, псориатический артрит, аксиальный спондилоартрит, увеит, системная красная волчанка, псориаз, атопический дерматит, гнойный гидраденит, болезнь Крона и язвенный колит. AbbVie в цифрах: 50 000+ сотрудников более чем в 70 странах; 21 000+ сотрудников в сфере исследований и разработок; исследовательские и производственные базы в 20 странах мира; 250+ исследовательских партнерств; ежегодно 62 млн больных, страдающих более чем 60 недугами, лечатся препаратами AbbVie. Ключевой препарат AbbVie — селективный иммунодепрессант Humira (adalimumab), самое продаваемое в мире лекарство. Препарат Humira одобрен еще в конце 2002 года, изначально как препарат для лечения ревматоидного артрита. В последующие годы показания препарата расширялись, и продажи Humira динамично росли, достигнув в 2021 году $ 20,694 млрд. С января 2023 года Humira столкнется с конкуренцией биосимиляров в США. В конце января Amgen выпустит на рынок первый биосимиляр, а далее в середине 2023 года последуют препараты от Samsung Bioepis, Boehringer, Viatris и Sandoz. Сама AbbVie дала понять, что ожидает сокращения выручки от Humira примерно на 45% в следующем году. Сокращение аналогичных масштабов наблюдалось несколько лет назад в ЕС, когда там были запущены биосимиляры препарата. Однако пока цены на будущие биосимиляры в США неизвестны, прогнозы по выручке AbbVie носят довольно абстрактный характер. В любом случае, мы полагаем, что препарат-оригинал в первый год потери эксклюзивности в Штатах вряд ли лишится больше половины продаж: вероятно, многие врачи предпочтут надежность оригинала и воздержатся от назначений аналогов в первые месяцы их появления на рынке. AbbVie рассчитывает заместить большую часть потерь выручки от Humira своими другими успешными препаратами в области иммунологии, Skyrizi и Rinvoq. Разумеется, полностью компенсировать утрату части выручки главного блокбастера в первый год не удастся, но в 2025-2026 гг. мы ожидаем возвращения выручки к величине 2022 года. Препарат Rinvoq получил одобрение для применения уже по 6 показаниям: тяжелый ревматоидный артрит, активный псориатический артрит, умеренный и тяжелый ульцеративный колит, активный анкилозирующий спондилит и нерадиографический аксиальный спондилоартрит и атопический дерматит умеренного и тяжелого течения. Skyrizi, в свою очередь, одобрен для лечения бляшечного псориаза, активного псориатического артрита и болезни Крона умеренного и тяжелого течения. В начале декабря появились новости о включении в страховое покрытие препарата Rinvoq для лечения ревматоидного и псориатического артрита в 5 провинциях Канады. AbbVie ведет весьма агрессивную стратегию по защите эксклюзивности своих препаратов, что позволит Rinvoq и Skyrizi долгие годы не иметь аналогов на рынке. Блокбастер Humira столкнулся бы с конкуренцией гораздо раньше, если бы не стратегия топ-менеджмента, делающая упор на юридическую сторону. В ноябре 2022 года стало известно об одобрении применения препарата Ubrelvy от мигрени в Канаде. В США препарат одобрен с 2019 года. В том же месяце европейские регулятивные органы разрешили применять препарат Skyrizi у взрослых с болезнью Крона, не поддающейся лечению другими лекарствами. Кроме того, в ноябре AbbVie совместно с датским биотехнологом Genmab объявили о том, что FDA согласилась в ускоренном порядке рассмотреть вопрос о разрешении на коммерциализацию биспецифического антительного препарата epcoritamab для лечения лимфомы. В экспериментальной линейке AbbVie есть конъюгат антитела с лекарственным препаратом ABBV-154, в состав которого входит действующее вещество блокбастера Humira, adalimumab, и специально разработанный модулятор глюкокортикостероидных рецепторов (GRM). Этот экспериментальный комбинированный препарат рассматривается для лечения ревматической полимиалгии, ревматоидного артрита и болезни Крона, все три исследования находятся на второй фазе. В ближайший год есть вероятность получения хороших новостей о ходе клинических испытаний ABBV-154, и при наиболее благоприятном сценарии в линейке препаратов компании может появиться усовершенствованное продолжение блокбастера Humira. Акции AbbVie за последние 12 месяцев принесли доходность в размере 25% на падающем рынке. Для сравнения: индекс S&P 500 за тот же период растерял 17%, а отраслевой индексный фонд iShares U.S. Pharmaceuticals ETF (IHE) отступил на 5%. Мы полагаем, что бумага продолжит показывать динамику лучше рыночной и секторальной в перспективе ближайшего года. Источник: Seeking Alpha Финансовые показатели Выручка AbbVie за последние годы показывала положительную динамику. Динамика чистой прибыли менее однородна, но в 2021 году компании удалось добиться роста прибыли на 150%. Источник: данные компании, Reuters В 2023 году ожидается снижение выручки, EBITDA и чистой прибыли в связи с эффектом от истечения патентной защиты блокбастера Humira, однако с 2024 года, как мы полагаем, выручка стабилизируется, а в последующие годы вернется к уровням 2022 года. Стоит отметить, что по меркам сектора у компании достойная величина чистой маржи и не слишком высокая долговая нагрузка. $ млн Фактические данные Прогноз 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E Выручка 33 266 45 784 56 122 58 261 54 046 54 230 EBITDA 16 194 22 642 29 005 32 218 26 574 26 954 EBITDA маржа 48,7% 49,5% 51,7% 55,3% 49,2% 49,7% R&D 4 989 5 830 6 518 6 591 6 677 6 809 Чистая прибыль 7 882 4 556 11 542 15 409 13 180 16 799 Чистая маржа 23,7% 10,0% 20,6% 26,4% 24,4% 31,0% EPS, $ 5,3 2,7 6,5 8,9 7,7 7,8 Скорректированный EPS, $ 8,9 10,6 12,7 13,9 11,6 11,5 Дивиденд на акцию, $ 4,3 4,7 5,2 5,7 5,9 6,1 Чистый долг 26 804 77 577 66 854 54 786 45 364 37 229 Чистый долг / EBITDA 1,7x 3,4x 2,3x 1,7x 1,7x 1,4x FCF 12 772 16 790 21 990 23 804 20 111 20 384 Источник: данные компании, Reuters По итогам третьего квартала выручка AbbVie увеличилась на 3,3% г/г и составила $ 14,81 млрд, не дотянув до прогнозов на $ 130 млн. Глобальная выручка иммунологического сегмента возросла на 14,6% г/г, до $ 7,65 млрд, сегмента гематологии/онкологии — уменьшилась на 11,7%, до $ 1,65 млрд, от эстетического сегмента — увеличилась на 4,0%, до $ 1,30 млрд. Выручка от бестселлера компании Humira возросла на 2,5% г/г, до $ 5,56 млрд, продажи препарата Skyrizi взлетели на 75,4%, до $ 1,40 млрд, Rinvoq — на 53,5%, до $ 695 млн, Venclexta — увеличились на 4,5%, до $ 515 млн. Чистая прибыль AbbVie возросла на 24% г/г, до $ 3,95 млн, а в расчете на акцию составила $ 3,66 и на 10 центов превысила ожидания. Стоит отметить, что AbbVie является дивидендным аристократом, прогнозная дивидендная доходность (2023E) составляет 3,6%. Оценка Мы провели оценку AbbVie методом сравнения с аналогами, основываясь на прогнозных финансовых показателях EV/EBITDA и P/E на 2023 гг. Эмитент P/E LTM P/E 2022E EV/EBITDA 2022E P/E 2023E EV/EBITDA 2023E Abbvie Inc 11,9 11,8 10,7 14,1 13,0 Pfizer Inc 8,5 8,3 7,0 11,4 10,6 Merck & Co Inc 15,2 14,8 11,7 14,5 11,6 Regeneron Pharmaceuticals Inc 16,7 16,8 12,7 17,3 13,6 Johnson & Johnson 17,9 17,7 14,0 17,1 13,4 Eli Lilly and Co 46,6 46,3 37,6 43,2 34,8 Abbott Laboratories 21,3 20,7 15,8 24,6 19,0 Amgen Inc 15,4 15,1 10,6 14,4 10,5 Медиана 16,7 16,8 12,7 17,1 13,4 Чистая прибыль скорр. 2023E, млрд $ EBITDA 2023E, млрд $ 20,499 26,574 Оценка капитализации, млрд $ 349,930 328,592 Усредненная оценка капитализации, млрд $ 339,261 Количество акций в обращении, млрд шт. 1,768 Чистый долг, млрд $ 26,241 Оценка стоимости акции, $ 191,8 Текущая стоимость, $ 163,1 Потенциал роста 17,6% Источник: данные Reuters, расчеты ФГ «Финам» Целевая капитализация AbbVie составила $ 339,3 млрд, или $ 191,8 на акцию на 12 месяцев, что эквивалентно потенциалу 17,6% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям AbbVie. Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций AbbVie по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $ 168,4 (апсайд — 3,2%), а рейтинг акции эквивалентен 3,0 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций AbbVie аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 200 («Покупать»), Cowen & Co — $ 180 («Покупать»). Технический анализ На дневном графике AbbVie формируется среднесрочный восходящий тренд, который пока ничем не скомпрометирован. К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам». * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 16.12.2022 **Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками