Этот обзор компании познакомит вас с подводными камнями, не заметив которые - можно потерять деньги. А эти подводные камни сегодня не редкость!Teladoc Health или как говорит Кэти Вуд: "подождите 5 лет". Акции компании стоят сегодня 29$ за акцию, год назад стоили 110$ за акцию, а еще годом ранее 200$ за акцию. Пик же составлял 290$ за акцию. 😱290 и 29. Падение в 10 раз. Teladoc Health, Inc., ранее известная как Teladoc, Inc. и Teladoc Medical Services — транснациональная компания, специализирующаяся на телемедицине и виртуальном здравоохранении, базируется в США. Основным продуктом являются услуги дистанционного здравоохранения, медицинские заключения, аналитика, а также услуги лицензируемой платформы. В частности, Teladoc Health использует программное обеспечение для телефонных и видеоконференций, а также мобильные приложения для предоставления удалённой медицинской помощи по требованию. Teladoc Health была основана в 2002 году и стала одной из крупнейших компаний в США в сфере телемедицины. Давайте начнём с того, почему акции компании падают так сильно? Компанию постигла та же участь, что и Netflix, Peloton, Zoom и других бенефициаров пандемии. Сильный взрыв спроса из-за коронавирусных ограничений, а потом переоценка инвесторами стоимости компании, так как мир вышел из пандемии и посещение обычных клиник вновь оказалось не такой уж и глупой идеей. Выручка компании росла и до пандемии, но пандемия дала тот самый "boost", который позволил нарастить клиентов более быстрыми темпами. Да, после вакцинации населения и открытия предприятий - рост замедлился, но выручка всё еще растёт двузначными цифрами. А сама компания за период пандемии сильно укрепила свои позиции, т.е. отлично воспользовалась неожиданным "бустом". Так почему же акции падают так долго и так глубоко? Только ли из-за снижения темпов роста? Конкретно в текущем году, помимо снижения темпов роста, на котировки компании оказали эффект общая экономическая ситуация, а так же переоценка гудвилла от покупки компании Livongo в 2020г. Рассмотрим оба эффекта и подойдём к еще одному - СКРЫТОМУ эффекту: 📍Общая экономическая ситуация в мире оставляет желать лучшего. Инфляция в развитых экономиках перешла за двухзначные числа и центробанки перешли к жесткой борьбе с ней. И если в США ситуация уже начинает налаживаться, то будет ли побеждена инфляция(и какой ценой) в Евросоюзе и Великобритании - все еще под вопросом. Высокие ставки или "дорогие деньги" приведут к снижению потребительского спроса и переходу в режим экономии среди населения. Что плохо для ЛЮБОГО бизнеса. Просто какой-то бизнес более к этому устойчив(как потребительские товары первичного спроса), а какой-то менее. Плюс очень много компаний-зомби(компаний с непосильной долговой нагрузкой), которых подорожавшие кредиты обанкротят. То есть снижается весь рынок, а с ним снижалась и акции Teladoc Health. ✅Как долго это будет продолжаться? Надо понимать, что рынок живёт ожиданиями и в сегодняшнюю цену заложены предстоящие отчеты хуже ожиданий на фоне замедления экономики. В следующем году пик ключевой ставки будет достигнут и рынок начнёт закладывать улучшение ситуации, а тогда и акции перейдут к росту. Мы уже на пороге того уникального года, когда нужно формировать долгосрочные позиции, так как после достижения потолка ключевой ставки - рынок перейдёт к росту. 📍Переоценка гудвилла от покупки компании Livongo стоила для Teladoc Health 9,6 млрд активов в виде убытка в первом и втором кварталах 2022г. В этом разобраться довольно трудно, но рекомендую постараться, так как после этого вы начнёте иначе смотреть на АКТИВЫ компаний. Что такое гудвилл? Гудвилл - это статья в активах компании, которая означает бренд фирмы, наработанные деловые связи, торговую марку, репутацию фирмы в мире. При покупке компании Livongo была уплачена стоимость, превышающая суммарную рыночную стоимость ее чистых активов. И разница между уплаченной стоимостью и суммарной рыночной стоимостью её чистых активов и является гудвиллом. То есть это не физический актив, он существует, но потрогать его нельзя и оценить довольно сложно. Гудвиллом также можно назвать будущие экономические выгоды от приобретенных активов. Исходя из требований к финансовой отчетности, компании должны переоценивать этот самый гудвилл раз в год. И если рыночная стоимость компании растёт, то компании зачастую откладывают эту самую переоценку. Но напоминаю, акции Teladoc Health год назад стоили 110$ за акцию, а сегодня - 29. "Списание" гудвилла происходит как убыток в статье доходов и расходов. В первом квартале 2022г компания отчиталась о убытке в 6,67млрд (списание гудвилла составило 6,6млрд), а во втором квартале убыток составил 3,1млрд (списание гудвилла 3,0 млрд) Стоить иметь ввиду, что хоть этим списанием гудвилла, Teladoc Health как бы признаёт, что "переплатила" за свою покупку - компанию Livongo(покупка действительно была совершена в пик пандемии по очень взвинченной цене) , но эта покупка в любом случае оказывает положительный эффект на бизнес компании, ведь Livongo специализируется на лечении хронических заболеваний, а от них страдают почти 60% взрослых американцев. Хотел бы заметить, что списание гудвилла и увеличение таким образом убытка - почти не влияет на перспективы компании. Влияет лишь на то, что активы компании уменьшились(на самом деле они и были меньше и некоторые инвесторы при подсчетах мультипликаторов заранее отнимают гудвилл) и теперь, с меньшими активами - долговая нагрузка компании выглядит иначе. Но инвесторы на это реагируют очень остро, ведь вместо убытка в 70млн, они видят в отчете компании убыток в 6,67млрд😱😁 Стоит ли ожидать дальнейшего списания гудвилла, что приведёт к еще большей панике со стороны инвесторов? С обесцениванием гудвилла и списанием его, активы компании уменьшились с 17,7 млрд до 8,1 млрд. А собственный капитал(активы - обязательства) составляет 6млрд. При этом рыночная стоимость компании(капитализация) составляет 4,6 млрд $. То есть собственный капитал компании больше, чем рыночная стоимость компании сегодня. Это говорит нам и о существующем дисконте, и о возможности для дополнительного списания гудвилла. В третьем квартале 2022г обесценивания гудвилла не было. А будет ли он в четвёртом или в следующем году? Давайте глянем, сколько стоил гудвилл в прошлом году и сколько сейчас: До переоценки гудвилл составлял 14,5млрд $. Сегодня он составляет 4,8млрд $. Нужно понимать, что даже работающий в компании опытный персонал - это гудвилл. Нельзя точно оценить стоимость этого, но и не учитывать при оценке бизнеса тоже нельзя. Дело в том, что добавить гудвилл нельзя, только отнять. И компания ведь выполнила требование и уже переоценила его в этом году. ✅Считаю, что следующий год будет годом роста для акций компании, ведь будут худшие отчеты из-за замедления спроса, но также и лучше данные по инфляции и потолок ставки ФРС будет достигнут. И тогда инвесторы начнут покупать активы, делая ставку и закладывая в цену будущее восстановление прибылей компании и фондового рынка в целом. Как вывод к двум факторам, которые повлияли на котировки компании Teladoc Health, скажу: инвесторам это помогает взять акции перспективной растущей компании с дисконтом. 💡Конечно же нужно рассмотреть данные из отчета за 3ый квартал: - Выручка выросла на 17% год к году и составила 611,4млн $ - чистый убыток составил 73,5 млн или 0,45 $ на акцию И вот этому убытку дам комментарий: 55,7 млн $ из него приходятся на stock-based compensation (награда менеджменту акциями компании). А если точней, то опционами на покупку акций по определенной цене. То есть реально эти средства не уплачены, а просто "напечатаны" опционы. Таким образом действует поощрительная система многих компаний, чтобы сотрудники были заинтересованы в росте компании и её акций. И такая система помогает компании Teladoc Health оставаться на плаву и иметь такой низкий долг(о долге ниже). В итоге, когда опционы исполняются - происходит размытие доли акционеров. Это и есть СКРЫТЫЙ ЭФФЕКТ из-за которого стоимость акций снижается. Ведь акций становится больше: 2013 г - 27,6 млн акций 2018 г - 70,5 млн акций 2022 г - 161,9 млн акций Так что, расходимся? Ну нафиг этих мошенников, печатающих новые акции? Предлагаю задержаться еще ненадолго и глянуть как дела с долгом и где справедливая стоимость акций! Показатель Debt Ratio(Liabilities/Assets) составляет 0,25 в сравнении с 0,10 до списания гудвилла. Debt/Equity составляет 0,34 в сравнении с 0,11 ранее. ✅Могу сказать, что это всё еще очень низкие значения. Debt Ratio до 0,5 и Debt/Equity до 1.0 - отличные показатели. Также Teladoc Health имеет достаточный запас денежных средств более чем на три года, так как имеет положительный свободный денежный поток, который растёт на 35% в год. Теперь перейдём к стоимости акций! Недооценены или переоценены? Какие прогнозы? 🟩Плюсы по версии Simply Wall Street: - Торгуется на 44,3% ниже справедливой стоимости. - Прогнозируется, что выручка будет расти на 12,48% в год. - P/S, как единственный показатель, дающий возможность оценить компанию ввиду её убыточности - ниже, чем у конкурентов и отрасли. (p/s: 2.0 и fwd p/s: 1.8) 🟥Минусы: - В настоящее время убыточна и, по прогнозам, не станет прибыльной в течение следующих 3 лет. - Значительные инсайдерские продажи за последние 3 месяца А как не продавать то, если акции это часть зарплаты? Там не только за последние три месяца, там на протяжении всего периода постоянные инсайдерские продажи😱 😁Прогнозы аналитиков: На 1 ноября 2022г 24 аналитика дали свой прогноз по акциям компании Teladoc Health. Средняя цена в течении года, по мнению аналитиков, составит 33 $ за акцию. Сегодня 29$ за акцию. Не очень большой рост прогнозируют, да? А теперь объясню, почему я поставил смеющийся смайлик перед "Прогнозы аналитиков". Дело в том, что те же 24 аналитика в ноябре 2020 г. "предсказывали" цену акций это компании на уровне 245$ за акцию. Потом, в 2021 г. предсказывали 175$. Тот же сервис Simply Wall Street видит справедливой для Teladoc Health цену в 51$ 👆Поэтому, в очередной раз напоминаю, что предсказывания цены - это больше похоже на шаманские танцы с бубном. Цена акций зависит от спроса и предложения в большей мере, чем от финансовых показателей. Особенно это касается компаний, которые еще не прибыльные. Ведь даже сейчас мы видим, что акции оценены дешевле, чем собственный капитал компании. Да, в капитале компании все еще есть существенный гудвилл🤪 Но он есть у всех. 💡И на счет Кэти Вуд в заголовке. Фонд Кэти, Ark Investment, владеет 12,88% акций компании Teladoc Health. И Кэти, стратегия которой оказалась наиболее уязвимой к сегодняшнему кризису - заявила(наверняка в пылу отчаяния): "Подождите 5 лет". Уверен, что она права и через 5 лет ситуация с её портфелем улучшится. Однако, для тех же, кто покупает сейчас, а не на максимумах, ждать придется меньше😁 Операционные результаты компании: - В третьем квартала 2022 г. количество платных членов в США выросло на более чем 10% год к году и составило 57,8 миллионов. Внушительное число. - Выручка по сегментам: Плата за доступ - 540 млн (+20% г/г) Плата за посещение - 66млн (+5% г/г) Другая выручка - 6млн (-40% г/г) - Выручка по локации: США - 534млн (+17% г/г) Международная - 77мн (+17% г/г) Вижу перспективу в развитии компании вне США. Темпы роста могут быть очень высоки, если компания начнёт агрессивно действовать в этом направлении, но это потребует привлечения долга, одним лишь печатанием новых акций не обойтись. Вывод: Акции этой компании учли все перечисленные мной нюансы в цене. P/S на уровне 2.0 и fwd p/s 1.8. Это дисконт в сравнении с конкурентами и отраслью. А дисконт к средней цене акций самой компании - очевиден. В среднем p/s компании за последние 8 лет находился на уровне 7-9, не говоря уже про 27 в 2020. Но как вы думаете, неужели этот дисконт видим только мы? Явно нет! И никто не спешит заходить в акции этой компании, так как сегодня не та ситуация на рынке. Прибыльность компании не маячит на горизонте, а значит доли инвесторов и дальше будут размываться, а возможно еще и долговая нагрузка будет увеличиваться. Темпы роста не флагманские, а перспектива размытия доли не привлекает. Но дисконт интересен. За компанией стоит наблюдать, но заходить в неё может быть рано. Ведь бал на фондовом рынке правят ТРЕНДЫ. И вполне возможно, что здравоохранение уже новый тренд, который только набирает обороты. Понравилось? Ставим 👍 и подписываемся! Дальше - Больше! ❗❗❗Больше обзоров и инвест. идей в тг канале по ссылке - https://t.me/investassistance