Акции Lowe’s скорректировались с абсолютного максимума, достигнутого в декабре 2021 г. Коррекции предшествовали замедление динамики продаж на фоне высоких показателей коронавирусного периода, разгон инфляции и ужесточение ДКП в США. В следующем году улучшению показателей поспособствуют продолжающаяся операционная трансформация бизнеса в США и продажа бизнеса в Канаде, результаты которой давили на операционную рентабельность. Крупная программа бай-бэка ($ 21 млрд) окажет поддержку котировкам бумаг. LOW Покупать Целевая цена дек. 2023 г. $248,40 Текущая цена $199,15 Потенциал роста 24,7% ISIN US5486611073 Капитализация, млрд $ 120,4 EV, млрд $ 150,7 Количество акций, млн 604,7 Free float 99,9 Финансовые показатели, млрд $ Показатель 2021 2022П 2023П Выручка 96,3 97,4 90,4 EBITDA 14,1 14,7 13,8 EBIT 12,1 12,7 12,2 Чистая прибыль 8,4 7,0 8,3 Дивиденд, $ 3,0 3,8 4,4 Показатели рентабельности Показатель 2021 2022П 2023П Маржа EBITDA 14,7% 15,1% 15,2% Маржа EBIT 12,6% 13,0% 13,5% Чистая маржа 8,8% 7,2% 9,2% Мультипликаторы Показатель LTM NTM EV/EBITDA 12,2 10,6 P/E 19,5 14,2 EV/Sales 1,6 1,7 Целевая цена акций Lowe’s на декабрь 2023 г. составляет $248,40, что на 24,7% выше текущего уровня. Исходя из потенциала, мы подтверждаем рейтинг «Покупать». Lowe’s - ретейлер товаров для дома и ремонта. В ассортименте товары для строительных работ, мебель и предметы декора. Всего у сети порядка 2 тыс. магазинов в США и Канаде. Продолжение трансформации, запущенной менеджментом в 2018 году, положительно скажется на продажах и операционной эффективности компании. Операционные изменения, нацеленные на повышение привлекательности предложения для клиентов, в особенности для более крупных покупателей (Pro), закладывают возможность для укрупнения рыночной доли на фрагментированном рынке. Lowe’s продаст канадский бизнес в начале 2023 года, что окажет давление на выручку (в пределах 7%), но положительно скажется на рентабельности прибыли до налогов и процентов (EBIT). Убыток ($2,1 млрд), связанный с продажей этого бизнеса, отражен в 3-м кв. 2022 года. Щедрый бай-бэк и регулярные дивиденды. В ноябре текущего года совет директоров увеличил программу обратного выкупа акций на $15 млрд в дополнение к предыдущей программе, до $21,4 млрд (доходность - 17%). Lowe’s - «дивидендный аристократ», прогнозная дивдоходность NTM - 2,1%. Динамика LFL-продаж в 3-м кв. (+2,2% г/г) улучшилась по сравнению с первым полугодием, когда сопоставимые продажи сократились на 4% г/г в 1-м кв. и на 0,3% г/г во 2-м кв. По оценкам отраслевой исследовательской компании Home Improvement Research Institute, рынок товаров для дома и ремонта будет расти до 2026 года, хотя темпы роста замедлятся на фоне высоких результатов ковидного периода. Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2023Е относительно аналогов и по собственным историческим мультипликаторам P/E и EV/EBITDA. Наша оценка предполагает апсайд 24,7% в перспективе на 12 мес. Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор». Среди рисков выделим высокую инфляцию и ужесточение монетарной политики в США. Замедление экономики США может негативно сказаться на покупательской активности: потребители могут отложить проекты по реновации или выбрать более бюджетные варианты, что окажет давление на результаты Lowe’s. Описание эмитента Lowe’s - ретейлер товаров для дома и ремонта. В ассортименте товары для строительных работ, мебель и предметы декора. Всего у сети порядка 2 тыс. магазинов в США и Канаде. Сеть выделяет два типа покупателей: профессиональные ремонтники (Pro) и DIY-клиенты («сделай сам»). Pro-покупатели - это различные подрядчики, разнорабочие, специализированные мастера по ремонту (электрики, сантехники, маляры), которые приносят 25% всей выручки сети. Компания основана в 1946 году, а в 1961-м стала публичной. В свободном обращении находится 99,9% акций. Пять крупнейших инвесторов держат порядка 25% акций, из них: Vanguard (9%), BlackRock (4,8%), State Street Global Advisors (4,5%), Fidelity (3,6%), JP Morgan (2,2%). Рыночные тренды и факторы привлекательности Продолжение трансформации. В 2018 году новый на тот момент CEO запустил инициативы по оздоровлению компании за счет повышения привлекательности предложения для клиентов, улучшения операционных и финансовых метрик. На конференции для инвесторов и аналитиков в декабре 2022 года менеджмент Lowe’s подтвердил, что сеть продолжит развиваться за счет: увеличения доли продаж профессиональным ремонтникам, ускорения онлайн-бизнеса, расширения перечня услуг, локализации и улучшения ассортимента. В 2023 году Lowe’s планирует направить $2 млрд на капитальные расходы, в том числе на улучшение цепочки поставок и ИТ-структуры. Источник: данные компании Продажа бизнеса в Канаде. В ноябре 2022 года Lowe’s сообщила о продаже канадского бизнеса за $400 млн, который она приобрела в 2016 году за $2,4 млрд. По оценкам менеджмента, в 2022 ф. г. канадский бизнес принесет порядка 7% общей выручки и окажет давление на рентабельность прибыли до налогов и процентов (EBIT) в размере 60 б. п. Менеджмент считает, что улучшение показателей канадского бизнеса потребовало бы существенных капитальных расходов. Продажа канадского бизнеса позволит упростить собственно бизнес и сфокусироваться на повышении показателей в США. Потенциал увеличения рыночной доли на крупном фрагментированном рынке. Компания оценивает размер рынка в $ 1 трлн, две крупнейшие компании занимают около 25% всего рынка, что дает потенциал для укрупнения рыночной доли. Продажи товаров для дома и ремонта в США продолжают расти. После двух лет двузначного роста этого рынка рост индустрии замедлился, но, по оценкам отраслевой исследовательской компании Home Improvement Research Institute, рынок товаров для дома и ремонта до 2026 года все еще будет расти. Устаревание жилищного фонда способствует тратам на ремонт. Порядка 50% жилищного фонда в США построено 40 лет назад, устаревающий жилищный фонд требует капитальных и косметических обновлений, что способствует тратам населения в магазинах для дома и ремонта. Также около 3 млн домов построено в середине 2000-х годов, к 2025 году таким домам потребуется капитальный ремонт, что является ключевым драйвером крупных расходов на улучшение жилищных условий. Выплаты акционерам В ноябре 2022 года совет директоров увеличил программу обратного выкупа акций на сумму $15 млрд в дополнение к предыдущей программе, до $21,4 млрд. Доходность бай-бэка - 17%. «Дивидендный аристократ». Компания регулярно выплачивала квартальные дивиденды с момента выхода на биржу в 1961 году, при этом повышала размер дивиденда на акцию более 25 лет подряд. Целевой коэффициент выплаты дивидендов составляет 35%, прогнозная дивдоходность NTM - 2,1%. Источник: Reuters Финансовые результаты Выручка Lowe’s в 3-м кв. 2022 года выросла на 2,4% г/г, до $ 23,5 млрд, за счет повышения сопоставимых продаж на 2,2% г/г (из них: LFL-чек +8%, LFL-трафик -5,8% г/г). Динамика LFL-продаж в 3-м кв. улучшилась по сравнению с первым полугодием, когда сопоставимые продажи сократились на фоне сильных результатов в 2020-2021 гг. Источник: Reuters Существенное давление на финансовые показатели в 3-м кв. оказало списание, связанное с продажей канадского бизнеса: доналоговый убыток от списаний составил $ 2,1 млрд. Скорр. прибыль до процентов и налогов (EBIT) поднялась на 7% г/г, до $ 3 млрд, за счет повышения валовой маржи на 20 б. п. и эффективности операционных расходов. Валовая маржа расширилась на фоне повышения цен для компенсации инфляции себестоимости и транспортных расходов. Эффективность операционных расходов улучшилась за счет операционного рычага и развития продуктивности. Скорр. чистая прибыль на акцию в 3-м кв. выросла на 20% г/г, до $ 3,27, за счет улучшения скорректированной операционной прибыли и снижения количества акций в обращении за счет обратного выкупа акций. Разводненное количество акций снизилось на 10% г/г, до 620 млн. Ниже приводим динамику основных финансовых показателей, млн $: Показатель 3К22 3К21 Изм., % 9М22 9М21 Изм., % Выручка 23 479 22 918 2,4% 74 614 74 910 -0,4% EBIT 924 2 836 -67,4% 8 455 10 377 -18,5% Маржа EBIT 3,9% 12,4% -8,4% 11,3% 13,9% -2,5% Чистая прибыль 152 1 889 -92,0% 5 460 7 208 -24,3% Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам» Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млн $: Показатель 2017 2018 2019 2020 2021 2022П 2023П 2024П Отчет о прибылях и убытках Выручка 68 619 71 309 72 148 89 597 96 250 97 400 90 369 93 686 EBITDA 8 126 5 625 7 724 11 241 14 137 14 729 13 767 14 103 EBIT 6 652 6 105 6 579 9 692 12 093 12 650 12 235 12 943 Чистая прибыль 3 447 2 314 4 281 5 835 8 442 6 973 8 311 8 692 Рентабельность Рентабельность EBITDA 11,8% 7,9% 10,7% 12,5% 14,7% 15,1% 15,2% 15,1% Рентабельность чистой прибыли 5,0% 3,2% 5,9% 6,5% 8,8% 7,2% 9,2% 9,3% Показатели денежного потока, долга и дивидендов CFO 5 065 6 193 4 296 11 049 10 113 10 776 10 767 11 079 CAPEX 1 123 1 174 1 484 1 791 1 853 1 861 1 832 1 847 CAPEX, % от выручки 1,6% 1,6% 2,1% 2,0% 1,9% 1,9% 2,0% 2,0% FCF 3 942 5 019 2 812 9 258 8 260 8 915 8 935 9 231 Чистый долг 16 305 15 494 18 590 16 584 23 594 31 120 33 493 35 122 Чистый долг / EBITDA 2,0 2,8 2,4 1,5 1,7 2,1 2,4 2,5 DPS, $ 1,58 1,85 2,13 2,30 3,00 3,79 4,44 4,78 Источник: данные компании, расчеты и прогнозы ФГ «Финам» Риски Влияние макрофакторов. Высокая инфляция и замедление экономики США могут оказать давление на покупательскую активность: потребители могут отложить проекты по реновации или выбрать более бюджетные варианты, что окажет давление на результаты Lowe’s. Охлаждение рынка недвижимости США из-за повышения ставок ФРС: цены на недвижимость растут замедляющимися темпами, объемы продаж снижаются. По данным Национальной ассоциации риелторов, рост цен на жилье в 2023 году может быть околонулевым, после увеличения на 9,6% в 2022 году. Ухудшение ситуации на рынке недвижимости может привести к понижению прогнозов Lowe’s, что негативно скажется на котировках бумаг. Изменение стоимости жилья на вторичном рынке, г/г Прогноз изменения стоимости жилья на первичном и вторичном рынках, г/г Источник: Национальная ассоциация риелторов (NAR) Конкуренция. Lowe’s работает на высококонкурентном рынке, растущую конкуренцию составляют онлайн- и многоканальные розничные продавцы. Конкурентоспособность оценивается по наличию и стоимости товаров, опциям доставки, и компании необходимо реагировать на конкурентное давление для сохранения своей позиции. Оценка Для оценки целевой стоимости акций Lowe’s мы использовали сравнительный подход, включающий оценку по мультипликаторам относительно аналогов и по собственным историческим мультипликаторам. Оценка по мультипликаторам относительно компаний-аналогов Компании-аналоги P/E, NTM EV / EBITDA, NTM Lowe's 14,2 10,6 Home Depot 18,6 13,6 Tractor Supply 20,3 12,7 RH 14,5 9,1 Fastenal 25,0 16,9 Floor & Decor Holdings 23,0 12,3 Медиана по аналогам 20,3 12,7 Показатели для оценки Чистая прибыль, млрд $, NTM EBITDA, млрд $, NTM Lowe's 8,3 14,2 Оценочная капитализация, млрд $ 167,8 150,9 Целевая цена, $ 277,5 249,5 Средняя оценочная капитализация, млрд $ 159,3 Средняя целевая цена, $ 263,5 Для справки (млрд $): Чистый долг (3К 2022 ф. г.) 30,3 Доля меньшинства (3К 2022 ф. г.) 0,0 Количество акций, млрд 0,605 Источник: Reuters, данные компании, оценки ФГ «Финам» Анализ стоимости по собственным историческим мультипликаторам Мультипликатор P/E NTM EV / EBITDA NTM Медианное значение (фев. 2020 г. — н. в.) 17,3 11,9 Целевая капитализация, млрд $ 142,9 139,3 Средняя оценка капитализации, млрд $ 141,1 Целевая цена, $ 233,3 Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам» Усредненная целевая капитализация Lowe’s в перспективе на 12 мес. составляет $150,2 млрд, или $248,40 на акцию, что на 24,7% выше текущей цены, рейтинг — «Покупать». Средняя целевая цена акций Lowe’s по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $241,45 (апсайд - 21%), а рейтинг акций эквивалентен 3,9 (где 5 - Strong Buy, а 1 - Strong Sell). Оценка целевой цены акций Lowe’s аналитиками OPPENHEIMER & CO. - $300 («Покупать»), WELLS FARGO SECURITIES - $245 («Покупать»), GUGGENHEIM SECURITIES - $240 («Покупать»). Технический анализ На дневном графике акции Lowe’s сформировали «золотой крест»: 50-дневная скользящая средняя пересекла 200-дневную скользящую среднюю снизу вверх. Также стохастик RSI указывает на перепроданность акций. Акции торгуются у «круглого» значения в $200, целью для роста послужит уровень сопротивления $220, поддержкой служит восходящий тренд в районе $180. К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам». Источник: finam.ru Скачать обзор одним файлом **Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками