Cummins Рекомендация Покупать Целевая цена: $176 Текущая цена: $156,9 Потенциал роста: 12,1% Инвестиционная идея Cummins является одним из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7% до $250 млрд благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники. Снижение корпоративных налогов, а также ожидаемые инвестиции в обновление инфраструктуры США могут улучшить финансовые показатели Финансовая отчетность за первый квартал оказалась значительно лучше ожиданий аналитиков. Кроме того, теперь менеджмент Cummins прогнозирует увеличение годовой выручки на 4%-7%, хотя ранее ожидалось снижение продаж на 5%. Компания Cummins на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты. Компания Cummins, несмотря на лидерство в секторе, недооценена по отношению к своим конкурентам по всем мультипликаторам. Мы рекомендуем "Покупать" акции компании Cummins с целевой ценой $176. Основные сведения ISIN US2310211063 Рыночная капитализация $26,748 млрд Enterprise Value (EV) $27,537 млрд Финансовые показатели, млрд $ 2015 2016 Выручка 19,110 17,509 EBITDA 2,962 2,455 Чистая прибыль 1,59 1,394 Прибыль на акцию, $ 8,93 8,23 Дивиденды, $ 3,51 4,0 Финансовые коэффициенты, % 2015 2016 Маржа EBITDA 15,5% 12,6% Маржа чистой прибыли 8,3% 8,0% Краткое описание эмитента Cummins - один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей для тягачей, автобусов, бронетехники и самоходных судов. Компания была основана в 1919 году Чесси Лайлом Камминсом. Основные производственные мощности находятся в Колумбусе (США) и в Сиане (Китай). Cummins владеет 57 заводами, а его дизельные двигатели устанавливаются на грузовую технику, генераторные установки, суда и автобусы, самосвалы и экскаваторы, железнодорожную и сельскохозяйственную технику, дорожно-строительную технику и нефтедобывающее оборудование. При этом крупнейшими потребителями техники Cummins являются JCB, Iveco, Bombardier, КАМАЗ, ГАЗ и многие другие. Ежегодно компания производит более 50 тыс. генераторных установок и более 900 тыс. дизельных моторов Сравнительная динамика акций Cummins и индекса S&P500 Среди ключевых направлений деятельности Cummins можно выделить: - Производство дизельных двигателей - Дистрибуция - Производство генераторных установок - Производство составных компонентов (фильтры, турбокомпрессоры и другие) По итогам 2016 года 45% от общего объема выручки компании принесло направление – производство дизельных двигателей, далее идут дистрибуция и производство составных компонентов, которые составляют 35% и 27% от выручки. Что касается рынков сбыта, то на первом месте США, где компания зарабатывает 54% от общего объема выручки. На текущий момент капитализация Cummins составляет $26,748 млрд, а количество сотрудников составляет около 45 тыс. Факторы роста Согласно прогнозам ряда мировых аналитических агентств, мировые продажи дизельных двигателей в 2017 году могут вырасти на 7,7% до $250 млрд благодаря увеличению производства грузовиков, автобусов, строительной и внедорожной техники. Отметим, что мировые продажи дизельных двигателей в 2013 году составили чуть менее $160 млрд. При этом ожидается, что ежегодные темпы роста продаж дизельных двигателей до 2020 года будут составлять от 7% до 9%. Помимо этого, в отчетах отмечается, что спрос на дизельные автомобили и технику растет в Индии, а также в США. Отметим, что плюсом для компании Cummins является то, что ее основным рынком сбыта является США, где она зарабатывает 54% от общего объема выручки. Кроме того, не стоит забывать, что Дональд Трамп обещал снизить корпоративные налоги, что улучшит финансовые показатели Cummins. Также он планирует объявить об инфраструктурных инвестициях в США, в связи с чем может вырасти спрос на самосвалы и экскаваторы, железнодорожную, дорожно-строительную технику, что, в свою очередь, повысит спрос на дизельные двигатели Cummins. Помимо этого, у компании Cummins успешная история корпоративного управления и она уже на протяжении 25 лет увеличивает дивидендные выплаты, причем на текущий момент дивидендная доходность составляет около 2,6%. Финансовые результаты Теперь рассмотрим финансовые показатели Cummins, который отчитался о финансовых результатах за первый квартал, причем они значительно превзошли ожидания аналитиков. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 7% составила $4,59 млрд, тогда как аналитики прогнозировали показатель на уровне $4,15 млрд. В отчете отмечается, что продажи Cummins увеличились благодаря сильному спросу на ее продукцию со стороны строительных и горнодобывающих компаний. При этом был отмечен слабый спрос со стороны производителей грузовиков в Северной Америке. Также отмечается, что изменения валютных курсов снизили выручку на 1% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, но международные продажи подскочили на 17% благодаря спросу на продукцию со стороны китайского и европейского рынка. Прибыль до уплаты налогов и процентов (EBIT) выросла на 12,3% до $566 млн. Чистая прибыль компании подскочила на 23,4% и достигла $396 млн или $2,36 на акцию по сравнению с $321 млн или $1,87 на бумагу годом ранее. Аналитики прогнозировали прибыль на акцию на уровне $1,8. При этом теперь менеджмент Cummins прогнозирует увеличение годовой выручки на 4%-7%, хотя ранее ожидалось снижение продаж на 5%. Кроме того, менеджмент компании подтвердил, что в 2017 году Cummins планирует вернуть акционерам порядка 50% операционного денежного потока в виде выплат дивидендов, а также выкупа акций. Показатель, млрд $ 1Q2017 1Q2016 Изменение, 2016 2015 Изменение, Выручка 4,589 4,291 6,94% 17,509 19,110 -8,38% Себестоимость -3,461 -3,235 6,99% -13,057 -14,163 -7,81% Валовая прибыль 1,128 1,056 6,82% 4,452 4,947 -10,01% Операционная прибыль (EBIT) 0,546 0,470 16,17% 1,928 2,057 -6,27% Прибыль до уплаты налогов 0,548 0,465 17,85% 2,025 1,813 11,69% Налоги -0,143 -0,132 -0,474 -0,555 Чистая прибыль, направленная акционерам 0,396 0,321 23,36% 1,394 1,399 -0,36% Источник – Cummins Оценка компании по метрикам и сравнение с конкурентами Как видно из динамики за последние шесть лет, выручка компании стабильно закрепилась выше $17 млрд, причем в 2017 году менеджмент компании ожидает ее рост до $18,45 млрд. Помимо этого, чистая прибыль компании стабильно держится выше $1,3 млрд. Тем не менее, мы считаем, что после того, как Дональд Трамп объявит о снижении налогов и инфраструктурных инвестициях, то финансовые показатели Cummins в 2018-2019 гг могут еще значительно улучшиться. Источник – данные Thomson Reuters Что касается мультипликаторов, то компания Cummins недооценена по отношению к своим конкурентам по всем показателям, несмотря на лидирующие позиции в мире. Так, по коэффициенту P/E ntm у компании есть потенциал роста в размере 23%. Также неплохо выглядит EV/S и P/B – 1.55 и 3.73, тогда как среднерыночные значения находятся на уровнях 2.26 и 4.35 соответственно, что эквивалентно потенциалу роста в размере 46% и 17%. Компания EV/S EV/EBITDA P/E ntm P/E ltm P/CF P/B P/S Div,% Cummins Inc 1,55 12,45 16,30 18,25 13,07 3,73 1,50 2,6% Caterpillar Inc 2,26 14,12 22,77 - 8,88 4,35 1,52 3,1% Generac Holdings Inc 2,20 12,59 11,84 22,75 9,96 5,37 1,52 - Volvo AB 1,37 10,44 16,25 21,03 9,66 2,93 1,01 2,2% Emerson Electric Co 2,57 12,09 21,28 22,91 18,22 4,74 2,64 3,3% BorgWarner Inc 1,19 15,54 11,53 64,52 8,42 2,63 0,97 1,3% Honeywell International 2,72 12,53 18,05 20,70 16,25 4,94 2,56 2,0% General Electric Co 2,76 15,91 16,99 26,52 3,34 2,02 3,3% Peer Median 2,26 12,86 19,98 22,83 15,44 4,35 1,52 2,6% Потенциал роста/снижения 46% 3% 23% 25% 18% 17% 1% Источник данных – Thomson Reuters Технический анализ С технической точки зрения на недельном графике котировки акций Cummins торгуются в рамках восходящего канала, в котором допускается тестирование его верхней границы в районе $182. Стохастические линии находятся в зоне перекупленности, но направлены на север, что все еще сохраняет потенциал роста акций. Источник данных – Thomson Reuters С учетом вышеизложенного, мы ожидаем, что акции Cummins в среднесрочной перспективе могут вырасти до $176.Сысоев Вадим