ТГК-1 Рекомендация Держать Целевая цена: 0,0137 руб. Текущая цена: 0,0120 руб. Потенциал роста: 14% Инвестиционная идея ТГК-1 – ведущий производитель электроэнергии и тепла в Северо-Западном регионе. Установленная мощность электрогенерации 7 ГВт, из которых 43% приходится на ГЭС. Тепловая установленная мощность 14,5 тыс. Гкал/час. Контрольный пакет, 51,79%, принадлежит Газпромэнергохолдингу. Выручка в 2016 г. составила 78,9 млрд руб., EBITDA 16,3 млрд руб. Мы присваиваем акциям ТГК-1 рекомендацию "держать" с целевой ценой 0,0137 руб. Потенциал роста, по нашим оценкам, составляет около 14%. Показатели выручки и операционной прибыли улучшились в I квартале 2017. EBITDA показала рост на 3,8% г/г, до 7,95 млрд руб. Чистая прибыль на фоне увеличения налога на прибыль сократилась на 10% г/г, до 3,9 млрд руб.. Долговые метрики улучшились после завершения основной инвест-программы по ДПМ. В следующие 2 года будет погашено около 80% текущего долга. Снижение процентных расходов поможет увеличить чистую прибыль, и, соответственно, дивидендные выплаты. Дивиденды за 2016 г. составят 0,0345 коп. на акцию, что дает текущую дивидендную доходность 2,9%. Дата закрытия реестра – 7 июля. Проведенная нами оценка по мультипликаторам показывает недооцененность акций ТГК-1 к группе аналогов из России и развивающихся стран порядка 14%. Основные показатели акций Тикер TGKA ISIN RU000A0JNUD0 Рыночная капитализация 46,3 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 3 854 млрд Free float 19% Мультипликаторы P/E, LTM 9,45 P/E, 2017Е 5,67 P/B, LFI 0,44 P/S, LTM 0,58 EV/EBITDA, LTM 4,31 Финансовые показатели, млрд. руб. 2015 2016 2017П Выручка 69,4 78,9 82,8 EBITDA 17,2 16,3 19,8 Чистая прибыль 6,1 5,4 8,1 Финансовые коэффициенты 2015 2016 Маржа EBITDA 24,8% 20,6% Чистая маржа 8,7% 6,8% ROE 6,4% 5,4% Долг/ собств. капитал 0,31 0,27 Краткое описание эмитента ТГК-1 является ведущим производителем электрической и тепловой энергии в Северо-Западном регионе, объединяющий 53 электростанции. Суммарная установленная электрическая мощность составляет 7 ГВт, из которых 3ГВт – гидрогенерация. Установленная тепловая мощность – 14,5 тыс. Гкал/час. Продажа тепла формирует около 43% выручки, поставки электроэнергии и мощности ~55% продаж. Основной рынок сбыта электроэнергии – Россия, но частично она также экспортируется в Финляндию и Норвегию. Главной статьей операционных расходов является топливо, около 42%. Основное топливо – газ (~90%). Структура капитала. Контрольный пакет акций, 51,79%, находится у Газпромэнергохолдинга. У Fortum Power and Heat Oy 29,45% акций. Free-float – 19%. Рыночная капитализация компании составляет 46,3 млрд руб. Финансовые результаты Последняя консолидированная отчетность представлена за 1К 2017. Несмотря на снижение операционных показателей (выработка э/э -5,4% г/г, отпуск тепловой энергии -3,2% г/г), выручка и показатели операционной прибыли улучшились благодаря росту объема мощности и цен на мощность, оптимизации загрузки производственных мощностей и увеличения выручки от экспорта на фоне внеплановых экспортных поставок. EBITDA составила 7,95 млрд руб., +3,8% г/г. Чистая прибыль сократилась на 10% г/г, до 3,9 млрд руб. – в основном за счет увеличения налога на прибыль. Долговые метрики улучшились. В I квартале 2017 долг уменьшился на 14,8% к/к, или 4 млрд. руб. Соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 1,15х с 1,46х, долг/собственный капитал составило 0,22х против 0,27х на конец 2016 г. Долг финансировал инвестиционную программу по ДПМ, и после того, как основные вложения в ДПМ были завершены в 2016 г., долг будет снижаться. На балансе осталось около 23,14 млрд руб. заемных средств. Согласно графику выплат, почти половина портфеля погашается в течение следующих 12 мес., 30% - в перспективе 1-2 лет, т.е. 80% долга будет погашено примерно до конца I квартала 2019. Снижение процентных расходов, в свою очередь, увеличит прибыль, и, соответственно, дивиденды. Основные финансовые показатели млн руб., если не указано иное 1К 2017 1К 2016 Изм., % Выручка 25 776 25 238 2,1% EBITDA 7 948 7 654 3,8% Маржа EBITDA 30,8% 30,3% 0,5% Операционная прибыль 5 946 5 929 0,3% Маржа опер. прибыли 23,1% 23,5% -0,4% Чистая прибыль 3 915 4 349 -10,0% Маржа чистой прибыли 15,2% 17,2% -2,0% Прибыль на 1 акцию, базов. и разводненная, коп. 1К 2017 4К 2016 Долг 23 137 27 152 -14,8% Чистый долг 19 115 23 793 -20% Чистый долг/EBITDA 1,15 1,46 NA Долг/ собств. капитал 0,22 0,27 NA ROE 4,8% 5,5% -0,6% Источник: данные компании Диверсификация долгового портфеля по срокам погашения на 31 марта 2017 года, млн руб. Источник: данные компании Дивиденды Согласно дивидендной политике, целевой диапазон нормы распределения прибыли составляет 5-35% чистой прибыли по РСБУ, которая может быть скорректирована на неденежные статьи. В среднем с 2010 г. процент распределения составлял 19%. Размер выплат также зависит от состояния резервного фонда и инвестиционной программы. Ниже приводим историю выплаты дивидендов с 2010 г.: Источник: данные компании Новое правило для госкомпаний по выплате 50% прибыли не распространилось в этом году на ТГК-1. По итогам 2016 г. было принято решение распределить 37% прибыли по РСБУ и выплатить дивиденды в размере 0,000345336 руб. на акцию. Это дает 2,9%-ую текущую дивидендную доходность. Дата закрытия реестра – 7 июля. Оценка При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес аналогов из развивающихся стран, соответственно, 20%. Мы также применили страновой дисконт 25% в оценке по зарубежным компаниям. По прогнозным мультипликаторам P/E 2017E и EV/EBITDA 2017E акции ТГК-1 торгуются с небольшой премией по отношению к российской генерации, но стоят в 2,7 раза дешевле зарубежных аналогов. По нашим оценкам, потенциал роста акций ТГК-1 составляет 14%. Мы присваиваем акциям ТГК-1 рекомендацию "держать", с целевой ценой 0,0137 руб. Ниже приводим основные данные по мультипликаторам: Название компании Рын. кап., млн $ P/E 2017E EV/EBITDA,2017E Интер РАО 6 567 6,16 3,29 РусГидро 5 586 4,51 3,81 Юнипро 2 685 5,34 4,92 Мосэнерго 1 465 4,90 2,54 ТГК-1 792 5,67 3,72 ОГК-2 724 3,48 3,36 Иркутскэнерго 1 455 NaN NaN Энел Россия 663 5,22 3,52 Российские аналоги, медиана 5,22 3,52 Аналоги из развив. стран, медиана 11,80 9,35 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций После 35%-ной коррекции от годовых максимумов акции стабилизировались в диапазоне 0,011-0,0125. На дневном таймфрейме сформировалась разворотная фигура "клин". Лонги на среднесрочную перспективу стоит открывать либо на откате к локальной поддержке 0,011, либо после закрепления выше сопротивления 0,0125. Источник: Thomson ReutersМалых Наталия