Мосбиржа Рекомендация Держать Целевая цена: 134,9 руб. Текущая цена: 119,0 руб. Потенциал роста: 13% Инвестиционная идея Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России. Основные источники прибыли – торговые комиссии и процентные доходы с инвестирования клиентских остатков. Операционные доходы Мосбиржи составили 38,5 млрд руб. в 2017 г. Мосбиржа отчиталась о прибыли FY2017 в рамках ожиданий, а также повысила норму дивидендных выплат по итогам 2017 г почти до 90% прибыли по МСФО. Поскольку дивиденды – это ключевой фактор инвестиционного кейса Мосбиржи, то мы повышаем целевую цену MOEX до 134,9 руб. с 127,5 руб. и сохраняем рекомендацию "держать". Потенциал роста в перспективе года 13%. Чистая прибыль акционеров вышла на уровень 20,3 млрд.руб., что оказалось примерно в рамках ожиданий. Комиссионные доходы выросли в прошлом году до рекордных 21,2 млрд.руб., но процентные доходы упали вслед за процентными ставками в России и снижением клиентских остатков. В этом году ожидается 1%-ое уменьшение чистой прибыли до 20,2 млрд.руб. за счет процентных доходов. Ухудшение результата по прибыли будет компенсировано инвесторам дивидендами. Наблюдательный Совет рекомендовал годовой дивиденд 7,96 руб. на акцию (+3,6%) из расчета 89% прибыли, и финальный дивиденд может составить 5,47 руб. с доходностью 4,6%. Решение акционеров ожидается 26 апреля. По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции MOEX недооценены на 13% по отношению к аналогам с учетом странового дисконта. Основные показатели обыкн. акций Тикер MOEX ISIN RU000A0JR4A1 Рыночная капитализация 271 млрд.руб. Кол-во обыкн. акций 2 276 млн Free float 58% Мультипликаторы P/E, LTM 13,4 P/E, 2018E 13,4 P/B, LFI 2,2 P/B 2018E 2,2 Финансовые показатели, млн руб 2016 2017 Комисс. доходы 19 798 21 208 Процентные и фин. доходы 22 731 16 040 Опер. доходы 43 567 38 539 EBITDA 33 602 28 060 Чистая прибыль акц. 25 178 20 266 Дивиденд, руб. 7,68 7,96П Краткое описание эмитента Московская биржа – крупнейшая биржевая площадка России, которая проводит торги на фондовом, валютном, денежном и сырьевом рынках, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание. Мосбиржа была создана путем слияния Группы ММВБ и Группы РТС в декабре 2011 г. Операционные доходы Мосбиржи складываются в основном за счет биржевой комиссии и процентного дохода с инвестирования средств клиентов, которые компания размещает преимущественно на низкорискованных валютных и рублевых депозитах. В 2017 г. операционные доходы Мосбиржи составили 38.5 млрд руб. Структура капитала. Общее количество размещенных обыкновенных акций составляет 2,276 млрд акций. Крупнейшими акционерами являются Центробанк РФ (11,779%), Сбербанк (10,002%), Внешэкономбанк (8,404%), ЕБРР (6,069%) и РФПИ (5,003%). Free-float обыкновенных акций составляет 58%, и является одним из самых высоких на российском рынке. Финансовые показатели Мосбиржа отчиталась по прибыли FY2017 примерно в рамках наших ожиданий, выйдя на прибыль акционеров 20,3 млрд.руб. (-19,5%). - Сокращение процентных доходов выступило основным прессом для прибыли, но биржа смогла больше заработать на комиссионных. Процентные доходы упали за год на 29% до 16 млрд. руб. на фоне одновременного снижения клиентских остатков и процентных ставок в России, но это было ожидаемо. - Комиссионные доходы достигли рекордных 21,2 млрд.руб. - Наилучшим сегментом стал денежный рынок (+17%, 5,7 млрд.руб.) благодаря новым услугам и клиентам. Обороты по ключевой услуге – РЕПО с ЦК, в рамках которой компании могут разместить средства и получить финансирование по более выгодным ставкам, выросли на 28% до 225,4 трлн.руб. в прошлом году, а список клиентов расширился. - Комиссионные от фондового рынка показали рост на 14,3% в основном на фоне повышения капитализации рынка и новых размещений акций и облигаций. - Комиссии на валютном рынке сократились на 12% в результате смещения спроса на форвардные контракты с более дорогих спотовых сделок. Объем торгов при этом вырос на 5%. - Операционные расходы выросли за год на 9,6%, быстрее инфляции, в основном за счет большей амортизации после капвложений в 2016 году. Расходы на оплату труда повысились примерно на размер инфляции. - EBITDA составила 28 млрд.руб. (-17%) при марже 72,8%. Рентабельность капитала снизилась до 16,6%, но все еще превышает норму доходности по MOEX 12,6% . В целом, если не учитывать сокращение волатильных по природе процентных доходов, мы отмечаем, что годовые финансовые и операционные результаты подтверждают стратегию биржи по развитию. Расширение круга клиентов и новые продукты/сервисы обеспечили Мосбирже увеличение торговых оборотов. Кроме того, компания подтвердила свой "дивидендный статус", рекомендовав выплатить почти 90% прибыли. В этом году прибыль ожидается чуть ниже – 20,2 млрд.руб. (-1%) за счет снижения процентных доходов. Основные финансовые показатели млн руб. 2017 2016 Изм., % Комиссионные доходы 21 208 19 798 7,1% денежный рынок 5 650 4 836 16,8% валютный рынок 3 827 4 345 -11,9% услуги депозитария и расчетные операции 4 184 3 564 17,4% фондовый рынок 3 985 3 487 14,3% срочный рынок 2 012 2 052 -2,0% прочее 1 550 1 513 2,4% Процентные и финансовые доходы 16 040 22 731 -29,4% Прочие доходы/(расходы) 2 121 1 158 NA Процентные расходы 830 119 NA Операционные доходы 38 539 43 567 -11,5% SG&A 7 279 6 312 15,3% Расходы на персонал 6 153 5 947 3,5% EBITDA 28 060 33 602 -16,5% Маржа EBITDA 72,8% 77,1% -4,3% Чистая прибыль 20 266 25 178 -19,5% EPS базовая, руб. 9,02 11,22 -19,6% EPS разв., руб. 8,98 11,16 -19,5% ROE 16,6% 21,3% -4,7% Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ Дивиденды Целевая норма распределения прибыли составляет не менее 55% чистой прибыли по МСФО. В этом году Мосбиржа начала платить промежуточные дивиденды. За 1П 2017 инвесторы получили 2,49 руб. на акцию из расчета 55% чистой прибыли по МСФО. В начале марта Наблюдательный совет рекомендовал к выплате 89% прибыли по МСФО или 18,12 млрд.руб. В таком случае финальный дивиденд может составить 5,47 руб. с доходностью 4,6%. Годовой дивиденд за 2017 , таким образом составит 7,96 руб. (+3,6% г/г). Дивиденд за 2018 год ожидается на уровне 7,65 руб. при распределении около 86% прибыли. Решение по дивидендам будет принято на собрании акционеров 26 апреля. Ниже приводим данные по дивидендам Мосбиржи: Оценка При оценке мы ориентировались на биржи в развивающихся странах, применив страновой дисконт 25%. По форвардным мультипликаторам P/E и P/D акции Мосбиржи смотрятся недооцененными при прогнозной прибыли в этом году 20,2 млрд.руб. и дивиденде 7,65 руб. Мы повышаем целевую цену до 134,9 с 127,5 руб. на фоне существенного увеличения нормы дивидендных выплат компанией и сохраняем рекомендацию "держать". Потенциал роста в перспективе года 13%. Название компании Страна Рын. кап., млн $ P/E, 2018Е P/D, 2018Е Мосбиржа Россия 4 761 13,4 15,2 BM&F Bovespa Бразилия 16 996 23,1 37,8 DFM ОАЭ 2 331 21,4 21,4 JSE Ltd Южная Африка 1 390 15,2 26,6 Bolsa Mexicana de Valores Мексика 1 118 16,5 21,8 Multi Commodity Exchange of India Индия 589 34,4 46,9 BSE Ltd Индия 659 19,0 25,1 Warsaw Stock Exchange Польша 540 11,8 15,6 Philippine Stock Exchange Филиппины 403 NaN NaN Развивающиеся страны, медиана 19,0 25,1 Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ Техническая картина акций Акции консолидируются в рамках симметричного треугольника. В среднесрочной перспективе ожидаем продолжения боковика в диапазоне 109-130. Источник: charts.whotrades.comМалых Наталия